Dólar, brecha, y cepo ¿Como ven los analistas puntos claves en el programa económico del Gobierno?

Las últimas medidas económicas trajeron, entre otras cosas, la intervención oficial en el mercado. El Gobierno logró detener la escalada del dólar, pero profundiza un problema en torno a la escasez de reservas y la presión de algunos actores hacia una devaluación o una eventual rápida salida del cepo. La expectativa de una inflación aún más baja da un poco de aire junto a la promesa de la sostenibilidad del equilibrio fiscal, pero ¿es suficiente?

¿Por qué se redujo la brecha?

Leo Piazza, analista de mercado, explica que para entender los motivos por los cuales baja el dólar y en consecuencia el nivel de la brecha cambiaria hay que enfatizar en dos cuestiones: la intervención en los financieros, pero también la caída en la base monetaria.

"La brecha ha caído en función de que el Banco Central ha priorizado intervenir en el mercado a los efectos de bajar esta brecha, también a expensas de no acumular reservas. Pero la brecha también baja porque cae la base monetaria".

"Cuando la emisión monetaria se cierra como se cerró, por el traspaso de los pasivos al Tesoro, entre otros, lo que el Gobierno está buscando es que la base monetaria, se incremente solamente por demanda de pesos de la gente y no por la emisión monetaria. Que la gente demande más pesos, hace que el peso sea más fuerte y, por ende, cae fundamentalmente el dólar blue. La brecha está bajando porque la gente que necesita pesos, al haber emisión cero, tiene que descambiar sus dólares para que, de alguna manera, después sus dólares los compre el Banco Central".

Según entiende el mercado, la intervención oficial para bajar la brecha del 60% al 30 o 40% con el que se inauguró el mes de agosto ha sido récord; y esto se da en una situación estacionalmente complicada para la acumulación de reservas, lo que prendió algunas luces amarillas sobre cuanto más margen de maniobra tiene el Banco Central.

Sobre el nivel de intervención, el economista Lucas Carattini explica que a hoy esa intervención oficial ronda entre los 200 y 300 millones de dólares. Al respecto afirma que "la brecha en 40, claramente, da un poco más de espacio que una brecha en 60, 70%. No nos olvidemos que la brecha llegó al 200%. Claramente hay intervención, el Banco Central obviamente también lo blanquea. Tiene margen de seguir interviniendo porque dado el saldo en el Mercado Único Libre de Cambios, le queda un poco de resto para esterilizar, la intervención es notoria. El problema es que todavía no se ve una compresión muy fuerte de lo que es la brecha, pero este es un mal momento estacional".

Crawling peg al 2% ¿es sostenible?

Uno de los temas que más ha resonado es la rigurosidad en el sostenimiento del nivel del crawling peg. A pesar de la presión de los sectores exportadores e incluso las múltiples recomendaciones que recibió el Gobierno para aumentar el nivel de devaluación mensual, la postura ha sido inamovible. Obviamente por la expectativa de que la inflación baje en torno a ese punto como requerimiento excluyente para avanzar en el programa económico. La cuestión está en si ahora el mercado cree que el Gobierno pueda sostener no devaluar y como consecuencia los sectores exportadores tiran los dólares a la cancha. Al respecto, Carattini dice "No sé si es que el mercado cree en el crawling del 2%, sino más bien el mercado sabe que Caputo y Bausili, tienen hoy las herramientas para no devaluar. En los mercados de dólar futuro, claramente la expectativa es de un crawling mensual tendiendo al 2%. Se ve que las tasas que están, que es la tasa nominal implícita, está muy cerca de lo que es la curva de LECAPS; sobre lo que es la curva del tesoro, que es lo que se trata sea la tasa de referencia. De alguna manera, poco a poco las expectativas se van alineando, el tema ahora es discutir que todo no se estabiliza en torno al 2-3% mensual. Eso obviamente conlleva tener una nominalidad muy alta, o sea esa inflación anualizada, sigue siendo muy alta Es mucho menos distorsivo que lo que teníamos antes, pero sigue siendo igualmente muy problemático".

CEPO

En este momento, buena parte de la expectativa está situada en torno a cómo y cuándo saldrá el Gobierno del cepo, y qué sucederá con su valor nominal el día después de ello.

Hay dos formas de salir del cepo: una paulatina, en la que se libere poco a poco o hacerlo de shock.

"El cepo se está levantando paulatinamente, poco a poco y como se puede. Para liberar cepo de shock, vos tenés que tener reservas netas, tenés que tener un colchón de reservas que de alguna manera permita que liberes el cepo de shock y si te vienen a comprar tengas con qué responder" dice Leo Piazza.

Claro está que eso no se puede hacer hoy por la escasez de dólares. La única manera de hacerlo es con ingresos de fondos frescos. La expectativa está en torno a un eventual acuerdo con el Fondo Monetario Internacional, que traiga dólares en un programa donde se pueda "tener un paraguas" para liberar las restricciones cambiarias. Claro que allí no se hablaría de una solución inmediata porque la negociación podría traer requisitos que el Gobierno no esté dispuesto a cumplir.

"Es muy probable que el FMI pida devaluar y flotar el tipo de cambio. El equipo de Caputo por las experiencias pasadas y de alguna manera por cómo está la economía, eso no lo va a aceptar" dice Piazza.

Para otros, a este factor de financiamiento externo se suman las expectativas por el blanqueo de capitales, aunque no específicamente por los dólares que ingresen al sistema sino más bien por ese proceso de remotizar la economía que busca Javier Milei. Así lo explica Lucas Carattini: "no es un blanqueo que busque ser fiscalista, el Gobierno no busca recaudar mucho dinero con el blanqueo, más allá que potencialmente lo pueda hacer. El Gobierno busca remonetizar la economía en dólares, busca que haya más dólares dentro del sistema. Hay que ver si lo logra o no lo logra, eso simplemente lo vamos a ver con el correr del tiempo y a medida que vayan corriendo los plazos del blanqueo. Con el blanqueo de Macri, se blanquearon 120 mil millones de dólares, es un poco menos de la mitad al PBI argentino en su momento. El gobierno busca que, en este caso, sin poner un número, ingrese dinero fresco al sistema y se remonetice la economía, en este caso en dólares. Las facilidades para invertir están, son muchísimas, con lo cual eso también te podría dar algún tipo de bocanada de aire respecto a lo que son los dólares y las reservas del central. Hay mucho en juego la verdad".